杨晨读研报0608:高考作文与投资

发布时间:2021-06-08 文章来源:量学大讲堂

资本市场,唯一确定的事情,是一定会有意外发生。今天的意外,来自于高考。

下午,正读着语法蹩脚的港股招股书,想着头寸又不够了又要干掉哪只爱股,突然同事电话过来,要我写篇作文,题目如今天的上海卷。

一刹那回到了那年的夏天,高考首日,考语文。天气炎热,除了考场沙沙的写字声,窗外街道寂静的可怕,只有知了声声入耳。我稀里糊涂写了篇满分作文,这个事情,直到在高考之后,接到语文老师笑声清脆的电话我才知道。这绝对是场意外,因为我印象里面,从小到大,之前这么多次语文考试,我拿作文满分的次数,一只鸵鸟脚趾,都数的过来。

十几年前的意外,带来了今天的意外。否则,同事应该不会让我来写篇作文。尼采说,世界进程不是被决定的,而是偶然的。我反正是信了。

工作后最怕写文章,因为写得爽的合规都不让发,修修剪剪最后都是一本正经的样子,淹没在万千的点击中,不知道有哪个有缘人能从头到尾细细看完。硬着头皮,开始读题,嗯,上海卷,要我们写时间的沉淀与事物的价值。What?我差点一口茶喷了出来,这不就是股票投资吗?Time value of stocks. 想要获得股票的价值,你一定要付出时间的成本。

这才想起来,同事刚才电话中一脸兴奋地说,这次高考作文题正是我们的专业。

不过,虽然说投资是个专业的事情,金融市场记录并交易着精确的股票价格,但是,股票的内在价值却是无法被精确计算。因为现实世界充斥着意外。从分子到分母,从盈利增长预期到贴现率,意外调整了股票定价公式的所有变量。而公司经营中的各种意外,就如同糖葫芦一样,大大小小的横串于时间轴上。这么多年,投行发股的DCF计算结果,基本都挺难指导真实世界的股票投资。如果加加减减就能够轻松决定投资收益率,那这个市场或许不会像现在这么内卷。

时间轴总是单向的前进,每次意外的爆发,时间轴上都会一阵哆嗦,分裂出新的时间线,平行世界分化。莲花绽放,千手佛打开三千大世界。价值就生长在时间线裂变的缝隙之中。优秀的分析师或基金经理,在创造价值的那个闪光点,能够指出平行世界的分化点,在那个奇点之后,低估的资产将逐渐开始定价回归、直到泡沫充盈;而高估的资产将逐渐暗淡,直到跌无可跌。

回想起,同样的6月初,2015年,同样的一个夏天,高考同样时间到来,而市场则如同烈日一样炎热。黄浦江来往的船只繁忙,上海滩房价高涨,路边吃饭时候,听到服务员小妹谈论着又在哪只股票上赚了大钱,正打算辞职炒掉老板。

谁能想到,当时最如日中天的公司,并购不断,业绩大幅上修不断,财富飞速增长的董事长,会在几个月后,因为高位放杠杆增持自家股票,最后丢了公司控制权。

谁又能想到,另外一家百亿市值的某公司,正因为医疗风险事件而被错杀,四处喊冤在公关前沿。几年之后,他们的股票将很快上涨几十倍,成为全世界最知名基金争抢的热门股。

时间线的分化,一个指向了谷底,一个指向了峰顶。把握住任何一个机会,都够吹蛮长时间的牛皮。

不经意间,入行已十年,震旦大厦21层的江景会议室,来来往往接待了多少俯瞰上海滩的英雄豪杰。家里的老猫依旧满眼青春萌意,而我已经看过了太多的公司。只是看了越多,研究的越深,越不太那么相信冰冷的模型。我更愿意相信那些人人寻找的牛股们,其成长规律更符合所谓的“缘起性空”:各种有效因素,或在机缘巧合之下,或在步步筹划之下,在某个时段,凑在一起,形成了一个涨幅巨大的资本现象。单一变量有时候会是成长的主轴,但绝大多时候并非如此。成功者口述的奋斗历史,总是会省略掉太多意外的关键角色。

近年来热闹的,是巨大预付资本的高科技行业,伴随着资金供给的宽裕都在冉冉升起,不断颠覆传统价值判断标准。Biotech之于传统药企、电动车之于传统燃油车、互联网之于传统商业、页岩油之于传统油气资源。不用盈利、不用稳固市场份额,就是砸钱,就是研发,就是扩张,无数传统行业的资深大佬,经年累月精心打造的护城河,被轻易冲垮。顺带被冲走的,是旧世界的秩序和规则。

市场中,大家测度价值的尺度越来越宽泛,这几年的时间,投资者常用的估值方式,从PB到PE到EV/EBITDA到EV/adj. EBITDA再到EV/sales。投资者在论述技术路线的优秀拍下天价的估价筹码之时,资本主义本身正在购买时间,以拖延基础科学进步停滞而将带来的下一次危机时点。

现实太复杂,价值实现的时间周期,则有长有短,短的也许下一秒就能够涨到你的目标价位,长的则可能要用数代人来体会。如果非要选择一个东西来作为信仰的话,选择时间总会没错。15世纪,索菲亚教堂被攻陷之时,千年帝国拜占庭灭亡之日,正是大航海时代开启、西方世界崛起之时。占据平原的农民、占据草原的游牧民,经历数百年的动荡,他们的精英,方才理解当年的海盗头子们一块舢板闯荡大洋的价值。大道至简至刚,我们能做的,充其量只是为其扫清些碎枝末叶,让其自由流淌。

最后,用汇添富的口号来回答这片题目再合适不过了,“坚信长期的力量”。我真心认为,这不只是个说辞,只是这世界本就如此。

好了,超800字了,卷纸写不下了。申购单该签字去了。


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