杨晨读研报0504:兴业的5月金股

发布时间：2021-05-04 文章来源：量学大讲堂

★近期策略观点： 精选α的良机

——业绩披露期，美国通胀预期回落，中国国债收益率下行。近期在业绩期+流动性催化的双重催化下，投资者调仓、换机构、布局高景气方向特征较为明显，市场在精选α的背景下，我们年度策略和4月月报重点推荐的服务业、优势制造、医药成为机构主要调仓方向。

——往后看，市场主要焦点在基本面的提升与流动性预期收紧的赛跑，阶段性谁成为领跑者，是当前市场上、下的主要触发剂。在这焦灼状态下，结合业绩预告期，精选业绩景气向上的α品种，布局优质个股，调仓换结构，风格再平衡的较好选择，市场也将大概率维持震荡格局。

——行业推荐继续把握三条主线，精选α品种：1）经济与服务业复苏+节假日叠加，关注服务业。2）一季报景气，关注半导体、医疗器械、被动元器件。3）地产后周期链和优势制造。

★根据各行业推荐，我们精选了2021年5月的金股组合： 南山铝业、福斯特、紫光国微、拓普集团、极米科技、药明康德、五粮液、锦江酒店、金山办公、三环集团 。（标的按所属行业的宏观经济产业链上中下游顺序排序，不代表推荐先后顺序）

——相比2021年4月组合，我们保留了 紫光国微、药明康德、锦江酒店、三环集团，调入了南山铝业、福斯特、拓普集团、极米科技、五粮液、金山办公 。

——同时，根据行业推荐，我们精选并调整了5月的成长组合和价值组合。

成长组合包括： 中国中免、迈瑞医疗、华鲁恒升、芒果超媒、福耀玻璃、绝味食品、爱尔眼科、金域医学、海尔智家、宏达电子。

价值组合包括： 贵州茅台、恒瑞医药、万华化学、隆基股份、宁德时代、紫金矿业、顺丰控股、中国神华、海螺水泥、美的集团。

报告正文

策略： 精选α的良机——近期市场观点（王德伦）

估值向下，盈利向上，波动加大，回归业绩基本面，更加注重短期业绩落地、兑现而非中长期故事，这是当前市场需要重视的特征之一。相比于2019、2020年持股待涨、追高赚钱，当前市场人心思变，流动性预期波动，底部布局，波段操作，择时重于前两年是市场的重要特征之二。

业绩披露期，美国通胀预期回落，中国国债收益率下行。近期在业绩期+流动性催化的双重催化下，投资者调仓、换机构、布局高景气方向特征较为明显，市场在精选α的背景下，我们年度策略和4月月报重点推荐的服务业、优势制造、医药成为机构主要调仓方向。往后看，市场主要焦点在基本面的提升与流动性预期收紧的赛跑，阶段性谁成为领跑者，是当前市场上、下的主要触发剂。在这焦灼状态下，结合业绩预告期，精选业绩景气向上的α品种，布局优质个股，调仓换结构，风格再平衡的较好选择，市场也将大概率维持震荡格局。

流动性整体不温不火，有利于股市布局时间点。短期来看，近期由于美国通胀预期回落至2个月低位，国内10年期国债收益率有所下行，短期流动性紧张局面有所缓解。中期来看，华融事件有所缓和，但山西召开的信评大会、河南成立的信用保障基金等都较为前瞻性的对地方信用和城投潜在的压力，进行提前的“保护”，有利于预防潜在的流动性“危机”。同时，从经济基本面而言，二季度经济环比与一季度相比仍有动能和韧性，可能也较难看到流动性短期进一步宽松的理由。整体而言，流动性仍处于温和震荡区间，对股市而言，更有利于再次期间围绕一季报景气方向布局的好时点。

一季报基金持仓显示机构仍在风格再平衡的路上。从整体分析来看，2021Q1主动型股票仓位为83.25%，较2020Q4下降2.18pct，降幅略高于2020Q3的-1.74pct，小于2020Q1的-3.07pct，普通股票型仓位为85.35%，偏股混合型仓位为82.74%，分别较2020Q4下降1.92pct和2.22pct。重仓股数量大幅增加，2021Q1主动型基金重仓股数量为1051个，较上一季度增加119个，数量占已上市股票个数的比重由22.5%上升至24.1%。具体到行业而言，我们在年度策略推荐的服务业（包括金融银行）、优势制造（化工等）得到机构投资者认可。同时，围绕一季报景气关注的医药也获得投资者加仓。医药、银行、化工、建材也成为2021Q1机构投资者加仓最多的方向选择，风格再平衡仍将继续。

行业推荐继续把握三条主线，精选α品种：1）经济与服务业复苏+节假日叠加，关注服务业。2）一季报景气，关注半导体、医疗器械、被动元器件。3）地产后周期链和优势制造 。

1）从疫情中恢复，节假日旅游旺季，可重点关注生活性和生产性服务业，如航空航运、社服（酒店、餐饮、旅游、医美、免税），以及估值性价比和业绩增速都较为确定的银行等。

2）围绕一季报和筹码结构，短期景气较好且增速较高的，如半导体、医药里的器械、被动元器件值得重点关注。

3）对于顺周期品种，由于PPI3月份环比达到了1.4%，虽然同比价格仍在上行，但整体而言，环比阶段性的高位已逐步清晰，顺周期品种系统性β的机会完成第一个阶段。后续主要关注①海外经济复苏进程，美国、欧洲等，②中美房地产周期共振，对于下游需求的拉动作用，③一季报后，关注业绩景气仍能维持并超出预期的细分领域，寻找α。短期市场可能对于顺周期品种需要有再确认和数据验证的过程。可重点关注，下游需求仍然旺盛，短期调整后具备配置价值的地产链条，如MDI、钛白粉、轻工、家居等。受益于全球复苏和中国供给优势的上游原材料和中游制造业。

风险提示

关注全球资本回流美国超预期，中美博弈超预期等。本章内容自先前已发布的研究报告整理概括，相关报告及风险提示全文请参阅2021年04月25日发布的《精选α的良机——A股策略周报》等相关报告。

后文列示的10只金股组合标的按所属行业的宏观经济产业链上中下游顺序排序，不代表推荐先后顺序。

南山铝业（600219 ）：电解铝业务增利明显，汽车板等高附加值加工持续放量（邱祖学）

电解铝业务是Q1利润增长核心。 由于公司拥有81.6万吨电解铝产能（年产量均值在83万吨左右），预计2021Q1公司单季度可生产电解铝20.75万吨。而2021Q1电解铝均价为1.62万元/吨，同比提升21.81%，假定公司电解铝完全成本为11700元/吨，预计电解铝业务Q1将为公司带来3.23亿元的增利，为核心利润增长点。拉动公司销售毛利率增长至23.75%，创10年新高。

汽车板等高附加值加工持续放量。 其中，汽车板方面，公司产品结构持续优化，销随着终端景气度升温持续增长，认证范围持续扩大；航空航天板：海外需求逐步恢复+国产大飞机提速，Q1订单或超预期；铝箔方面，公司具有8μm、12μm、15μm铝箔生产能力，随着终端新能源景气度的持续走高，动力电池正极铝箔与软包的需求逐步提升，公司新增2.1万吨铝箔产能中1.68万吨为动力电池箔，或者随着产能的逐步释放，形成新的业绩增长点。

期间费用提升11.24%，研发费用提升106.84%，拖累业绩释放。 报告期内，公司期间费用为2.87亿元，同比提升11.24%，其中销售费用为0.77亿元，同比-29.36%；管理费用为1.89亿元，同比提升19.62%；财务费用为0.21亿元，同比增加0.3亿元，主要是因为外汇汇率变动影响所致，拖累当期业绩释放。除此，公司Q1研发费用为4.14亿元，同比提升106.84%，主要是由于公司Q1加大新产品研发投入所致。

资产减值损失&信用减值损失改善明显。 公司2021Q1资产减值损失&信用减值损失合计为646.66万元。其中资产减值损失改善1.21亿元，信用减值损失0.23亿元，整体改善明显。

未来看点：①汽车铝合金板产能翻倍，产品结构持续优化；②航空航天版认证再获突破，技改后或加速利润释放；③印尼尼宾坦南山工业园氧化铝项目陆续落地，或加速公司利润释放

风险提示

下游需求不及预期、公司扩产项目进展不及预期、宏观风险等。本章内容自先前已发布的研究报告整理概括，相关报告及风险提示全文请参阅2021年04月26日发布的《南山铝业（600219）：Q1业绩符合预期，期待2021多点开花》等相关报告。

福斯特（603806 ）：新项目稳步推进，保障未来成长（张志扬/朱玥）

2021Q1公司主要产品销量同比增长，带动业绩同比大幅增长。环比来看，由于下游光伏装机量有所下滑，而原材料EVA价格大幅上涨，部分上涨成本由公司消化，导致公司光伏胶膜环比价增量减，业绩有所下滑。

福斯特是国内领先的综合性膜材料企业，当前光伏组件需求向好，光伏全面平价上网时代渐近，公司光伏封装材料高端产品白色EVA胶膜与POE胶膜占比提升，扩产突破产能瓶颈，未来空间广阔。此外，公司依托在膜材料领域的深厚积淀积极布局功能膜材料，感光干膜产品已成功导入下游PCB大客户，铝塑膜及柔性覆铜板FCCL新材料稳步推进，子公司安吉福斯特建设的原材料配套项目将助力公司打通上下游产业链；后续随着新产能投产放量及新产品认证通过，有望打开成长空间。

风险提示

光伏行业景气度大幅下滑，新材料业务推进不及预期。本章内容自先前已发布的研究报告整理概括，相关报告及风险提示全文请参阅2021年04月23日发布的《福斯特（603806）：产品盈利高景气，业绩同比高增长，新项目稳步推进，保障未来成长》等相关报告。

紫光国微（ 002049）：特种集成电路需求饱满，规模效应加速显现（石康）

公司2021年上半年业绩预计较去年同期改善显著，预计实现归母净利润6.03~8.04亿元，同比增长50%~100%，2021Q2预计实现归母净利润2.79-4.80亿元，同比增长31.83%-126.71%，环比变化-13.73%至+48.36%，按中位数计算，2021Q2预计实现归母净利润3.80亿元，同比增长79.27%，环比增长17.31%。

期间费用率降低，毛利率降低：2021Q1，公司整体毛利率为54.00%，同比减少4.05pct，环比增加7.11pct；期间费用1.70亿元，同比减少1.45%，环比减少24.79%，期间费用占营收比重17.90%，同比减少8.88pct，其中，销售费用0.43亿元，同比增长26.70%；管理费用0.41亿元，同比增长40.20%；财务费用0.05亿元，同比增长292.90%；研发费用0.80亿元，同比减少25.08%。

现金流净额增加：2021Q1经营活动产生的现金流净额-0.87亿元，去年同期为-2.81亿元；投资活动现金流量净额-1.35亿元，去年同期为1.08亿元；筹资活动现金流量净额0.56亿元，同比减少63.55%；应收项目合计31.01亿元，较期初增长14.12%，同比增长6.38%，低于营收增速。其中应收票据余额为9.82元，较年初减少6.67%；应收账款为21.19亿元，较年初增长27.26%；存货9.94亿元，较年初增长11.56%。

风险提示

参股子公司持续亏损；中美贸易摩擦加剧。本章内容自先前已发布的研究报告整理概括，相关报告及风险提示全文请参阅2021年04月30日发布的《紫光国微（002049）：特种集成电路需求饱满，规模效应加速显现》等相关报告。

拓普集团（601689 ）：深度绑定特斯拉有望迎来第三次飞跃（戴畅）

轻量化底盘与热管理业务逐渐进入收获期，未来成长可期。公司前期布局轻量化底盘项目，当前下游轻量化需求旺盛，基于先发优势以及成本优势，公司底盘轻量化核心产品副车架、控制臂等将进入收获期。当前产品从此前内饰、底盘、汽车电子延伸至热管理系统领域，目前已成功研发热泵空调、电子膨胀阀、电子水阀等产品，公司产品序列进一步延伸，后续配套客户满足订单需求，未来成长可期。未来伴随特斯拉等主要客户放量以及单车配套价值量提升，业绩高增长可期。

深度绑定特斯拉有望迎来第三次飞跃。公司历史上与通用、吉利的深度绑定体现了公司深度挖掘大客户的能力，当前深度参与特斯拉相关产品的配套，成立热管理系统全资子公司与波兰子公司，预计将更好与特斯拉实现产品配套供应。前期深入布局的“2+3”前瞻性项目集群21Q1开始进入收获期。我们认为公司配套特斯拉将实现第三次飞跃，伴随特斯拉国产以及全球放量公司业绩将进入兑现期。

风险提示

行业回暖不及预期，公司新项目量产不及预期；国产特斯拉销量不及预期；公共卫生事件持续蔓延。本章内容自先前已发布的研究报告整理概括，相关报告及风险提示全文请参阅2021年04月27日发布的《拓普集团（601689）：21Q1收入利润高增长，业绩持续兑现》等相关报告。

极米科技 （688696）：产品结构持续升级，内外销成长空间宽广（颜晓晴）

新品表现亮眼，量价齐升带动业绩大涨。2021年3月极米推出年度旗舰新品H3S，定价5000元+高端价格带，产品性能优化，解决多项智能投影痛点。根据第三方数据，新品上市贡献当月淘系平台约35%销售额，推动2021M3极米均价环比+5.5%，销量、销售额同比+12.7%/+12.2%。海外市场收入占比持续提升，海外新品Mogo Pro+推出后有望进一步提升海外销售规模，拉动业绩提升。

强研发推动产品更迭，规模效应下盈利能力改善。2021Q1公司继续加强研发投入，研发费用率同比+1.7pct至6.0%，推动技术更新和产品迭代，目前公司多款在研产品均实现量产，自研光机比重持续上升，叠加高毛利新品推出，毛利率同比+5.0pct至35.2%。新品推出后公司加码线上渠道运营及品牌推广，2021Q1营销费用率和管理费用率分别同比+0.9/+0.6pct至13.6%/3.0%，规模效应下成本可控，净利润翻倍增长，盈利能力显著提升。

智能微投加速渗透，龙头尽享行业扩张红利。近年来大量品牌入局，智投产品加速更迭，催生多样化消费场景，推动智能微投行业渗透率加速提升。根据洛图科技数据，2021年1-2月国内智能投影线上销量58.4万台，同比+45.3%，极米市场份额23.3%，为第二名两倍以上，龙头地位稳固。2021年公司将通过持续研发夯实产品力，加强营销构筑品牌护城河，有望尽享国内外市场扩张红利。

投影仪渗透率加速提升，公司作为行业龙头整合市场、份额提升进程加快。

风险提示

上游芯片供给短缺，家用投影设备市场竞争加剧。本章内容自先前已发布的研究报告整理概括，相关报告及风险提示全文请参阅2021年04月23日发布的《极米科技（688696）：产品结构持续升级，内外销成长空间宽广》等相关报告。

药明康德（603259 ）：具备较强确定性的CXO龙头，Q4业绩延续较快增长（徐佳熹）

公司作为国内CRO领军企业，全产业链、客户资源、质量效率等优势明显。短期来看，公司2020年业绩优异，预计2021年将继续延续，收入增速将有望保持30%以上。展望未来，中国区实验室服务业务及CMO/CDMO业务收入预计均将保持稳定较快增长，同时公司积极发展潜力业务，一体化服务平台、临床CRO、细胞和基因治疗CDMO等业务均将成为新的增长点，为公司未来业绩增长提供弹性。

风险提示

新订单获取不及预期；汇率波动风险；投资收益波动风险。本章内容自先前已发布的研究报告整理概括，相关报告及风险提示全文请参阅2021年04月30发布的《药明康德（603259）：Q1经营表现靓丽，主力业务继续维持高速增长趋势》等相关报告。

五粮液（ 000858）：品牌价值不断回归，看好千元价格带唯一竞品表现（赵国防）

品牌价值不断回归，看好千元价格带唯一竞品表现。最新渠道反馈，普五批价从年前的950-960上涨到目前各地千元左右。打款基本上按季度正常执行，部分大商已完成全年打款，且多处经销商、专卖店已经开始执行计划外999的部分。此外，经典五粮液今年有望做到千吨级别，牛年纪念酒、7.1纪念酒价格等非标品也会贡献价增。全年量增叠加变相价增贡献，预计业绩增速在20%左右，确定性强。五粮液作为浓香大王，消费基础浓、品牌积淀厚，当前管理稳定配合默契、渠道执行力再度强化、老酒市场助力产品属性多样化发展，我们看好其品牌价值回归，预计站稳千元价格带后或有更好的竞争格局、涨价正循环可期。

我们看好公司在产品、品牌、渠道管理等方面的全面改革，看好公司二次创业发展，同时，我们看好公司批价持续上涨对股价的催化，看好公司市场表现。

风险提示

宏观经济及政策风险，食品安全问题，竞品价格下行风险，市场系统性风险。本章内容自先前已发布的研究报告整理概括，相关报告及风险提示全文请参阅2021年04月28日发布的《五粮液（000858）：直销渠道顺利推进，21Q1增速亮眼》等相关报告。

锦江酒店（600754 ）：优化效应显现境内业务延续优异表现，高管变更机制捋顺未来发展可期（刘嘉仁）

境内业务快速复苏， 4月平均RevPAR已恢复至19年同期96%水平，维也纳和铂涛持续表现靓丽，境外拖累较大，餐饮业务稳健增长。Q1境内酒店板块收入18.43亿元，同比19年下滑23.3%，境内酒店3月份平均RevPAR已恢复至2019年同期的95.98%，预计4月份平均RevPAR将达到2019年同期的96%，分品牌来看，维也纳收入和利润均较19年出现增长，维也纳/铂涛/锦江都城/锦江之星分别实现盈利8,700/1,762/1,124/-335万元，境内酒店板块归母净利润实现盈利4,350万元；境外Q1实现营收5,015万欧元/-44.15%，整体RevPAR同比下滑36.64%，归母净利润亏损2,679万欧元（约合2.1亿元）；餐饮板块实现收入6,494万元/+21.94%。

Q1新开店小幅提速，以核心中高端品牌为主。Q1新开业347家（较20Q1增加94家），开业退出64家，开业转筹建126家，净增开业157家（较20Q1增加24家），其中直营酒店减少16家，加盟酒店增加173家，经济型减少29家，中高端增加186家；截止Q1末已经开业的酒店合计达到9,563家，已经开业的酒店客房总数达到934,301间；分品牌净开店：维也纳酒店+37/维也纳国际+35/麗枫+25/希岸+22/欢朋+19/维也纳3好+11/喆啡+8/凯利亚德+8，锦江之星-4/7天-26/白玉兰+12。

渠道改善效应明显，管理费用和成本端因疫情影响暂不显著，但整体出现下降趋势。报告期内，因租赁准则影响，公司毛利率同比提升2.51pct，与财务费用增加合并口径来看，实际毛利率同比小幅下降，推测主要因收入下滑影响，自有预订渠道占比提升带动销售费用率下降4.44pct，主要因去年同期人工补助冲减管理费用影响，管理费用率上升3.11pct，剔除该影响后，管理费用率基本持平。

高管变动机制捋顺未来发展可期。公司部分原有高管层因达到退休年龄等影响而辞职，拟任董事长张晓强此前主要负责公司核心主业酒店板块，也担任中国区公司董事长，彰显国资委及集团对公司业务发展及整合等方面的认可，体制机制捋顺后未来发展可期。

看好境内业务复苏趋势和整合效率带来的优化空间，此次高管变动，体制机制捋顺，坚定看好公司投资价值，由于海外疫情影响仍在，21年业绩会受到拖累。

风险提示

宏观经济下滑，门店扩张和RevPar增速不及预期，管理改善和内部整合进展不及预期，商誉减值损失等。本章内容自先前已发布的研究报告整理概括，相关报告及风险提示全文请参阅2021年05月01日发布的《锦江酒店（600754）：优化效应显现境内业务延续优异表现，高管变更机制捋顺未来发展可期》等相关报告。

金山办 公（688111）：核心业务数据优秀，产品竞争壁垒持续增强（蒋佳霖）

核心业务数据优秀，产品竞争壁垒持续增强。 公司作为办公领域云龙头公司，核心业务数据继续表现良好的成长性，截至 2020 年 12 月，公司主要产品月度活跃用户数（MAU）超过 4.74 亿，其中 WPS Office 桌面版月度活跃用户数超过 1.85 亿，WPS Office 移动版月度活跃用户数超过 2.82 亿。2020年公司累计年度付费会员数达到1962万人，同比增长63.23%。通过公有云上传云端的文件数量已达到898亿份，同比增长79.24%，日均上传量超过1亿份。公司核心业务数据的高增长反映了公司产品粘性持续提升，产品竞争壁垒持续增强。

风险提示

公司业绩不及预期风险，行业进展不及预期风险。本章内容自先前已发布的研究报告整理概括，相关报告及风险提示全文请参阅2021年03月25日发布的《金山办公（688111）：收入持续高增长，盈利能力显著提升》等相关报告。

三环集团（ 300408 ）：行业景气上行，资本开支加快，业绩高速增长（谢恒）

资本开支加快，国产替代加速，陶瓷材料平台逻辑持续兑现。MLCC市场规模大约900亿左右，中长期有望成长至1500亿元以上，按产值计算2020年公司市占率不到1%，公司持续进行陶瓷材料、核心工艺和专用设备垂直一体化的探索，国产替代空间巨大。我们也持续看好公司作为陶瓷材料平台的新业务拓展能力。公司目前Capex持续上行，Q4单季度达到5.9亿元创历史新高，今年将持续高投入扩产MLCC、PKG、基片等产品，未来收入和利润有望持续兑现，

风险提示

MLCC价格快速下滑，行业需求下滑，新产品进展不及预期等。本章内容自先前已发布的研究报告整理概括，相关报告及风险提示全文请参阅2021年04月27日发布的《三环集团（300408）：行业景气上行，资本开支加快，业绩高速增长》等相关报告。

5月成长组合与价值组合

结合行业推荐，我们整理了 2021 年 5 月的成长组合和价值组合如下。