杨晨读研报0216：一定要选对赛道

发布时间：2022-02-16 文章来源：量学大讲堂

90年多前一次有意义的投资策略探讨

1929年12月底在古田年度策略会前后，趁着过新年，新晋基金经理林总给投资总监毛总写了一封亲笔信，提出了自己对行情的看法以及建议的操作策略。

林经理对于时局的估量是比较的悲观的，去年年中这个悲观观点最明显，甚至提出了“红旗到底能扛多久”的心灵追问。林经理虽然相信中国股市走牛将不可避免的要到来，但他不相信牛市有迅速到来的可能，因此在行动上他不赞成投委会确定的年度收益率目标，只赞成在三个龙头股上做做T，而且不想做过夜单，并且建议在各妖股上频繁操作，高抛低吸，以换手率换收益率，不赞成毛总监提出的建立基本仓、重仓三个龙头股以带动全面牛市的策略。

毛总监为此于1930年1月5日专门写了一篇投资策略报告，标题为《星星之火可以燎原》。在此策略报告中，毛总监认为，林经理没有充分认识中国宏观经济情况，没有充分认识市场机构投资人互相争斗的心理现状，因此无法理解为何全世界里头就只有中国股市那么扯淡的怪事，无法理解为何市场交易量一天大过一天，机构投资人一天多过一天，却难以形成牛市；也就无法明白为何靠打一枪换一个地方，靠妖股靠轮动，靠北向资金无法解决牛市的问题。

毛总监认为，朱经理、贺经理、李经理、方经理选择优势投资组合，逐步加仓、持仓锁定的价值投资理念，通过有计划地拉升，调动散户投资热情，让散户和机构紧密配合的操作手法，从市场波动中训练散户，进而影响投资标的基本面的做法，推动股价波浪式上涨，毫无疑义是正确的。必须这样，才能像海外明星基金经理列、斯一样树立广大中小散户对牛市的信仰，必须这样才能给空头以甚大的打击，动摇其基础而促进其内部的分解；也必须这样，才能真正的创造投资收益，滚动发展，成为将来市场的主力。总而言之，必须这样，才能促进中国股市牛市的到来。作为基金经理性子不要太急，不要有一点回撤就怀疑自己的判断，很多悲观估量，多半是从主观主义出发。其结果，无疑地是要走上盲动主义的道路。

毛总监同时认为，现在中国股市看多的主观力量虽然弱，但是立足于中国经济不如世界经济增速的看空的主观力量也是弱的。现在美欧各国的看多的主观力量虽然比现在中国股市的看多的主观力量也许要强些，但同时要看到他们看空的力量也比中国看空的力量要强大得多，所以他们牛市的空间有限，而现时中国股市看多的主观力量虽然弱，但是因为看空的力量也是相对地弱的，所以中国股市随时可能反转，走向牛市的概率和空间一定会比欧美的大。

当前做多的主观力量确实大为削弱了，剩下的一点小小的力量，若仅依据某些悲观的宏观数据和市场数据来看，自然要使投资者们发生悲观的念头。但若从实质上看，便大大不然。这里用得着中国的一句老话：“星星之火，可以燎原。”这就是说，现在虽只有一点小小的力量，但是它的发展会是很快的。它在中国股市的环境里不仅是具备了发展的可能性，简直是具备了发展的必然性，指数随便拉一根大阳线，随时就可能反转。我们看事情必须要看它的实质，而把它的现象只看作入门的向导，一进了门就要抓住它的实质，这才是可靠的科学的分析方法。

对空头力量的估量也是这样，决不可只看它的现象，要去看它的实质。当新能源链大幅拉升的初期，有些同志真正相信了当时宁德时代曾总和业内研究员不正确的夸张估量，把空头、泡沫看得一钱不值，在这种估量之下，就必然要产生操作上的盲动主义，造成相当大的浮亏、回撤。自然到了现在，一部分基金经理又有“红旗到底打得多久”的疑问提出来了。

现时的客观情况，还是容易给只观察当前表面现象不观察实质的基金经理以迷惑。特别是我们直接操盘的基金经理，一遇到亏损，或净值降低，或海外市场上涨的时候，往往不自觉地把这种一时的特殊的小的环境，一般化扩大化起来，仿佛整个中国股市的形势概属未可乐观，牛市的前途未免渺茫得很。所以有这种抓住表面抛弃实质的观察，是因为他们对于一般情况的实质并没有科学地加以分析。如问中国股市牛市是否仍在，只有详细地去察看资金走向、政策走向、行业走向、世界宏观经济走向才能作决定。

“星火燎原”的话，正是时局发展的适当的描写。只要看一看建筑股、电信股、石油股、医药股此起彼伏地黑马奔腾，就知道这个“星星之火”，距“燎原”的时期，毫无疑义地是不远了。

我们设定年度投资收益率目标，除开宏观经济因素和结构化行情之外，还包含有对今年股市继续走牛的预期。因为如果不相信中国股市走牛指日可待，便决不敢设定年度投资收益率目标。我作为价值投资者不是算命先生，未来的发展和变化，只应该也只能说出个大的方向，不应该也不可能机械地规定时日。

但我所说的中国股市走牛快要到来，决不是如有些人所谓“有到来之可能”那样完全没有行动意义的、可望而不可即的一种空的东西。它是站在海岸遥望海中已经看得见桅杆尖头了的一只航船，它是立于高山之巅远看东方已见光芒四射喷薄欲出的一轮朝日，它是躁动于母腹中的快要成熟了的一个婴儿。

毛总监在另一篇文章《中国社会各阶级的分析》里面，以实事求是的态度，作过精彩的分析：

毛总监根据中国的现实情况，分析中国社会的主体，判断中国革命的主要抓手，而不是照搬理论框架和国际经验。

坚持革命理想和革命激情，是成功的星星之火；

认清革命的曲折性和残酷性，不冒进，是活到革命胜利的基本条件； 

分清社会的阶层，选对革命的的队伍，才能走上革命的正确道路。