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杨晨读研报0414:30位明星基金经理

发布时间：2021-04-14 文章来源：量学大讲堂

春节后伴随着核心资产们的“跌妈不认”，基金市场似乎一下子萧瑟了起来。公募过去两年烈火烹油鲜花着锦的繁荣，似乎透支的太多，“他好我也好”式的皆大欢喜不再。亏了钱的基民们化身段子手，用残暴的欢愉麻痹自己，不去看那些残暴的结局。
涨的时候基金经理们还都是小甜甜，如今就成了令人生厌的牛夫人。然而基民们爱也罢、恨也罢，未来恐怕都将长期要跟基金经理们相伴了。 资管新规实施后，理财产品净值化势不可挡，公募基金作为最成熟的标准化产品，被看作最好的理财替代。

单个基金经理管理规模上限被打开， 一批基金经理在这样的时代背景中脱颖而出，800亿、1000亿关口轻松迈过，个人管理规模超2000亿元指日可待，这背后是无数基民的信任与希冀 。情侣在城市扎根的梦想、夫妻给孩子准备的教育盼望、中年人为养老寄托的依靠……
当基金成为全民焦点时，这两年基金规模的膨胀与业绩的大爆发，反而让基民迷了眼。基金规模可以反映基金经理的真实实力吗？这里面多少是由市场不理性造成的？近1年、近3年、近5年业绩看似无可挑剔，但其中有多少来自于市场的β？又有多少来自个人运气？基金经理获取α的能力如何？这些疑问都不得而知。
远川研究所一直致力于帮助用户“消除投资世界里的信息不对称”。“远川投资评论”立足用户需求，持续输出有深度、有价值、有新知的资管文章，涉及基金研究、基金评价分析、基金科普、基金资讯等诸多内容。
2019年底至今，“远川投资评论”共发表300余篇资管相关深度文章，与近80家基金公司建立深度合作，完成10余家头部基金公司360度无死角采访调研，与近200位优秀基金经理面对面对话，并将投资理念和实践相结合，在天天基金APP上设立远川稳进组合和远川锐进组合。
中国资管行业方兴未艾，在大时代面前我们还有很多事情要做。我们将继续努力，争取建立起一整套相对完善、合理的基金评价体系，陪伴投资者们在基金投资的道路上走得更远。“远川TOP30公募基金经理名单”是我们当下积淀的一个展现，希望能用这样的形式，让大家看到我们的进步。

那么，这30位基金经理是如何筛选出来的？换句话说，远川的基金筛选体系是怎么样的？详见下文：



01. 定量分析：模糊的正确




基金筛选是一项复杂的金融工程，既是一门科学，又是一门艺术。远川在构建基金筛选体系时，既注重定量分析，比如会重点关注基金经理的从业经验、业绩、管理规模、基金数量、风控数据等，又十分看重定性分析，会考察基金经理的风格持续性、投资理念、能力圈，甚至是对待工作的态度、上进心等细枝末节。
当然，定量+定性分析只是整个基金筛选体系最基础的部分，更为重要的则是对基金经理、基金产品的持续跟踪。变化才是唯一不变的真理。基金经理对市场、行业和个股的认知总是在不断的迭代更新，这需要我们时刻关注基金经理的动态，并补充优化我们的基金筛选体系。

定量分析是基金筛选的第一步。数据不会说谎。从公开数据入手，在理性分析的基础上对基金做一个粗略判断，是最简单直接的方式。而要想获得一个相对准确的判断，一些常用的定量分析指标此时就发挥了作用，具体包括任职年限、业绩、规模、夏普比率、最大回撤等。
选基金就是选基金经理。作为基金投资过程中最重要的决策环节，基金经理的投资理念、个人经历、从业年限、历史业绩等，都需要综合比较判断。
投资是认知的变现。基金经理这份工作不是一个简单的脑力劳动，而是需要基金经理不断去学习、总结、归纳和积累。投资经验对基金经理而言十分重要。经验越丰富，越能适应市场的变化，更好地防范风险。只有经历过牛熊切换的基金经理，才能真正懂得“敬畏市场”的深刻含义。
而远川TOP30公募基金经理名单筛选时，3年以上投资经验是一项硬性指标。结合其他考核指标筛选后发现，上表所示30位基金经理的任职年限99%超过5年。
另外，基金经理的任职稳定性也是需要考察项之一，能够在一家基金公司长期坚守的基金经理往往好过频繁跳槽的。毕竟基金经理不是一个人在战斗，与团队的配合很重要，基金公司自主培养的基金经理与公司投研团队之间的摩擦成本更低，可获取的资源也会更多。
当然，历史业绩是在基金筛选中必不可少的环节。但是，对于基金业绩并不能简单的只看绝对值，而需要从不同维度、不同阶段，甚至对照市场整体表现综合分析。基金经理任职期内总收益固然重要，但更重要的是看基金经理任职期内年化收益，这个数据剔除了短期市场波动等随机因素，更能反映业绩的稳定性和持续性。
实际上，基金不同时间段，尤其是一些特殊年份的表现更能反映基金经理的能力。牛市可以考察它是否抓住了机遇，而遭遇风险事件时，也可以看看基金经理应对得如何。比如2015年股灾期间，基金经理是否预见了风险，回撤数据以及后期的表现等。
此外，在考察基金经理业绩时，超越基准回报、最大回撤、夏普比率等指标也具有重要的参考意义。尤其是夏普比率，反映了基金风险和收益之前的关系。夏普比率越大，说明基金的单位风险所获得的风险回报越高。
除任职年限、业绩之外，基金经理管理的产品数量和规模也很重要。一个人的精力是有限的，管理的产品数量过多，最终可能所有产品业绩平平。基金规模较大，一定程度上反映出资金对基金经理的认可，但过大难有超额收益，过小又有清盘风险。我们在筛选名单时，特意设定了50亿规模下限和管理数量10只的上限。
另外，机构持有人比例和内部员工持有份额占比，也可以作为筛选基金的参考。相比普通基民，机构投资者的专业度更高，基金挑选体系更科学成熟，它们重仓布局的基金无疑值得借鉴。同时，内部员工对本公司的基金经理更了解，也是侧面了解基金经理的一个重要切入点。
需要注意的是，尽管定量分析客观、清晰，但是无论采用何种指标，实际衡量的都是基金历史表现。正如基金公司风险提示时常说的那样：历史业绩并不代表未来表现。不过，“模糊的正确远胜于精准的错误”。定量分析作为基金挑选的重要一环，是定性分析的最好补充。


02. 定性分析：重在匹配




相比定量分析，定性分析则更多属于艺术。
定性分析更复杂，主观性也更强，更考验投资者的个人能力，对市场、公司的认知，对基金经理的熟悉程度，以及对人性的洞察。有时，打动投资者的可能不仅仅是业绩，还有基金经理对投资的理解，对投资理念的坚持，以及对信仰的坚守。
而要想对一位基金经理做出全面、深入、准确的判断，需要对其过往经历，个人能力圈，投资风格，投资理念、流程，组合投资能力、团队实力等进行全方位考察。
首先需要考虑的是基金经理的教育背景、工作履历等，曾经从事过什么职业，职业发展中是否出现过重大转折，是否经历过负面事件等等。这些个人经历不仅可以描绘出基金经理的大致画像，有时还会反映到真枪实弹的投资实践中。
所谓“术业有专攻”。通常情况下，人只能赚到认知范围内的钱。所以，基金经理的优势和短板必须清楚。无论是专业的基金经理，还是普通的投资者，每个人的能力边界都是有限的。比如，有些行业主题基金经理在管理全市场选股基金时，往往有些力不从心。
对于基金经理的投资风格，重点需要考察的是风格稳定性。不同类型的基金，不同的基金经理，投资风格往往不同。但是，长期风格不漂移是衡量优秀基金经理的最低标准。这不仅关系到基金经理是否知行合一，更关系到投资业绩是否能持续，以及投资者体验，是不是货不对板。
更进一步来看，投资者需要考察的是基金经理的投资体系，即弄清楚这只基金赚的是哪一部分的钱，是利用波段操作赚交易的钱，还是坚守长期投资、深入基本面研究赚公司成长的钱。基金换手率一定程度上可以反映基金经理的投资体系。崇尚价值投资的基金经理，通常不会频繁操作。相反亦是如此。
当然，换手率高低与业绩好坏并没有直接关系，仅仅反映的是风格差异。价值投资、趋势投资又或者是波动操作，本质上没有优劣之分，但相对来说，做价值投资的目标更明确，赚什么钱也更清晰，相对而言更容易把握。
另外，基金经理的组合管理能力，主要体现为行业和个股集中度。持股集中度低，行业配置分散，说明基金经理风格均衡，懂得把鸡蛋放在不同的篮子里，理论上基金持有体验更佳，波动更小；相反，如果风格比较极致，重仓某单个行业和个股，潜在的收益和风险都会更大。
除此之外，基金经理的工作态度也是一个值得考察的点。对工作有信念和上进心、对客户真诚负责、知行合一的基金经理无疑更为优秀和值得信赖。但这些都是微妙而不可见的因素，对普通投资者而言，只能从 基金经理 访谈、公告、年报中 略知一二。
值得注意的是，在筛选基金时，基金公司投研实力同样不容忽视。尤其是投研的决策流程。基金经理的投资决策是否独立？基金经理和研究员的关系怎样？两者之间的信息互通是否顺畅？这些问题间接反映出投研团队的效率和实力，而团队表现直接影响着基金业绩。
不难发现，大部分定性分析并没有一个好坏分明的判定，尤其涉及到投资风格、组合管理等要素，很多时候是见仁见智。定性分析更多则是基于我们对行业的认知和积累，对基金经理做出的感性判断，考察重点在于投资者与基金经理投资理念的匹配度，为不同风格的投资者提供合适的基金选择。


03. 长期跟踪：聚焦变化




经过定量+定性分析初步筛选出入池名单后，还有重要一步就是长期跟踪。
对于基金和基金经理的跟踪，我们一般从三个方面入手：一是，公开资料。常见的如季报、年报、公告、直播、访谈等。二是，基金经理调研。过去一年，远川与大量进行了面对面访谈，获得了很多珍贵的第一手资料；三是，基金阶段表现对比分析。
在对基金经理的日常跟踪中，我们主要聚焦“变化”，包括基金产品的持股变动，基金经理投资理念的迭代，基金估值与实际净值差异等，并对这些变化给出判断与分析。在这个过程中，我们对每个基金经理的个性和风格有了更加全面的认识，同时可以排查出风格不稳定、投资逻辑不能自洽的基金经理，对名单优中选优。
实际上，广撒网式的选择基金经理不难，难的是做取舍，找到某个特定市场环境下的最优解。
对于投资者而言，选基金经理在精不在多。目前，公募基金产品总数已经超过12000只（A/C份额分开计算），是A股上市公司数量的3倍之多。挑选基金的难度早就不输于选股票。同时，全市场一共有2543位公募基金经理，30名仅占基金经理总数的1.2%左右。远川TOP30名单可以大大提升基民挑选基金的效率。
而一份名单质量如何，最关键要看筛选者的认知高度，其中包括对市场的看法，对股票、基金投资的理解，科学的基金评价体系、理念等。远川基金筛选框架——定量+定性+长期跟踪，看似普通不过的套路，但要把每个环节做到极致却不容易。毕竟对于基金经理的评价并不是一成不变，而是一个动态变化的过程，需要投入大量的人力、物力，需要长期积累。
诚然，“远川TOP30公募名单”可能不是市场上最好的基金经理样本，但我们希望未来能努力做得更好。在投资者和基金经理之间做好联接工作，把基金经理、产品相关信息及时传递给用户，同时为投资者寻找到与之相匹配的基金经理和产品，消除基金投资中的信息不对称问题。

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