杨晨读研报0316:铝事春秋(四)

发布时间:2021-03-16 文章来源:量学大讲堂

铝市大逻辑不变 1、宏观逻辑-----通胀依旧通胀是底层逻辑,21年通胀已深入人心,商品群起,通胀日盛。 2、产业逻辑-----金融定价的助力商品普涨后,近期开始分化,金融定价与供求定价的商品走势分离,咋看有色还不错,其他略逊,但大分化刚开始,还需等市场的持续印证,暂不定论。3月初,多品种抢跑甚至跌停,不知觉,市场强势氛围好像也转弱了些。 3、品种逻辑-----铝市供给偏紧有色整体偏强,而铝表现最强很硬,这只是基本面释放的开始。期货大扩仓也符合金融逻辑,巨仓上攻成效显著,而我们更期待22年供给封顶后的硬缺口与大挤仓,时间还有点早,且大场面只属于铝品种本身,还需要再耐心等等。 4、技术逻辑-----期货大扩仓沪铝扩仓55万手,超额利润下铝厂少保值,估计是基差贸易商被动锁现货;暂时国内低库存高持仓,妥妥的金融挤仓态势,但内外比太低,中期稍许不安,警惕LME拖后腿。 铝市春秋,倾情演绎。长逻辑依旧,但硬缺口没到,通胀+资本冲击的第一幕,可能结束。 


图1:LME铝库存 
铝市节奏可能有变
3月,商品普涨后分化,化工、黑色、农产品纷纷走软,商品涨势氛围在弱化。 1、铝品种异动—持仓与库存期货扩仓是铝价涨势的主动能,55万手很惊艳。3月LME库存激增65万吨,内外比显著收窄,无风险套利400利润,预期4月底会大规模进口,冲击内盘。铝市基本面略差于预期,短缺都在国内,但并非真的短缺,而是期货持仓锁定85万吨库存,造成的现货流动性不足,我们估算目前铝价至少有1000元的金融溢价,担心外盘库存顺畅进口,国内主力会否接盘,很不确定。 2、商品分化  氛围转弱相比之前的普涨,商品3月开始分化,铁矿、PTA、镍一不小心就跌停,显示市场情绪在转弱,投资跟风不佳。整体看,当前市场符合我们预设的金融定价强、供求定价弱的分化逻辑。 图2:沪镍走势图(日线) 铜铝强,镍铅弱,尤其是有色板块的镍,都快跌死了,也没人救,但各品种需求背景都差不多,大家库存也都不缺,折射出上半年国内需求可能没预想的火爆。商品与有色的分化,心理上将约束铝品种的投机氛围,单兵突击,不能乐观。 3、资产高波动  宏观不稳定股市内盘有压力,报团回落等自然拆解,市场縮量才能找底。债市压力也很大,央妈不松口,且欧美利率提升中,国内利率缺乏下降空间。宏观通胀依旧是我们交易的主逻辑,市场也初步体现,但当前处于通胀与复苏的时间纠葛中,整体有利于商品不利于股市,但都缺乏趋势性推动,金融环境的不稳,还是谨慎点。 


图3:沪铝走势图(日线)
 总体:21年宏观偏强,复苏已成共识,但通胀有隐忧,基于通胀逻辑的商品整体偏强,希望等复苏需求来接盘,而股市受制于利率抬升而中性偏弱。1-2月商品普涨,3月后市场分化,有色等震荡偏强,化工黑色震荡偏弱,宏观走势整体符合前期判断,现在是宏观预期遭遇现货考验的时间,3-5月商品由强转平。 铝品种,碳中和新增利好,内蒙迅疾印证,市场气氛不错,但碳中和利好线性难外推,概念太多,站不稳的。国内产需紧平衡,内蒙限产不大,国内需求也没预想的强,铝价重心提升的核心动能就是期货扩仓(目前55万手,2月来扩17万手,理论锁定85万吨库存,造成可流通资源偏紧)。但LME3月库存激增(两天增65万吨)引发我们的担忧,内外比收缩到无风险套利,内盘中期压力陡增,预期4月下旬进口铝锭将冲击国内定价。1季度,全球铝市总体平衡,国内扩仓铝价涨22%,外盘仅涨16%,突显内盘大持仓的金融属性,国内大持仓+海外大库存,我们很难判断是冲突还是诱饵,市场有不确定性风险,5月套利大交割存在可能。 长逻辑,我们继续坚定看好铝市,但21年只是紧平衡,且内紧外松,1季度确实平衡,金融扩仓使得铝价被高估,LME库存大增使我们警醒,仅依靠现货力量是无法支持上涨的(按常规逻辑:高铝价刺激供给,激活隐性库存,压制消费)。不如退一步,铝价调调更健康,缩量回撤,寻现货支撑。通常,大行情是金融资本的深度介入,谁也不知道LME库存大增是主力刻意诱空,还是真实的市场过剩,估计永远也没人知道。而历史经验告诉我们,主力机构肯定有囤货扭曲市场的实力与长远思绪。大持仓有大动能,是双向动能,君子不立危墙之下,当前铝价被金融高估,自觉期市调整可能更大,放量减仓是经典。  我等凡人,实在不明,面对风险,不如退守,静观其变。踌躇心境,犹如韩愈,雪拥蓝关马不前。 


图4:云铝股份(日线) 踌躇
股指不担心,云铝12依旧低估,调整仍然买入,坚定持有(云铝1季报预增,铝类股票将群体预增,封杀未来可能的下跌空间,臆想4月底前触及前密集成交区14-16,但内涵价值很难支撑跨越,冲而不过最妙,依旧价值区间。目前17500铝价,云铝利润4000以上,估值16,即使铝价跌个1500元,利润依旧2500,还是暴利,所以铝价调整对云铝估值影响不太大,心理影响更大些,但铝价可能条这行对期货影响巨大,要防范) 铝市,基本面略低于预期,扩仓价值硬撑,大通胀氛围尚可,但3-5月宏观可能松动,铝价遭遇海外压力,供求定价商品率先走低,侵蚀通胀涨势的大氛围,除非铝市机构深度介入囤积现货,否则常规思维下市场可能调整。 与其踌躇,不如放下,一旦放下,自然静观。锚定铝市,坚守云铝,期铝降仓,坐观大势,风轻云淡
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