杨晨读研报0219:铝事春秋之二

发布时间:2021-02-19 文章来源:量学大讲堂

牛年第一天,股市异动,有色骤起,铝市春秋,大写的“牛”。市场依旧多疑,铝价能走多远?个股如何选择?……我们要继续跟踪、提炼、总结,以备更精彩的未来。投研投研,既能思维落地,又能映射逻辑,追求知行合一。有色当红,众谓周期。但自觉周期很概念,对投资而言有些不可捉摸。我们更多认为,有色当下是交易通胀,属情绪层面。在铝市乃至有色的长线价值逻辑的基础上(甚至不仅有色,化工、煤炭都很牛,商品通胀利好上游有强烈市场共识,铝行业因特定逻辑基础而突显),市场近期更积极交易通胀,情绪游戏难持续,有色股票很嗨但分化难免,云铝不担心。铝市春秋:坚守价值,交易通胀。
一、底层逻辑就是通胀底层逻辑就是宏观,当下就是通胀主题。从宏观结构来看,全球经济2021年很可能复苏,但市场也担忧通胀,担忧长期宽松政策累积效应在复苏预期下的释放。对股市来说,就是业绩提升但估值下降,综合来看偏淡,所以大伙儿心理不踏实。21年是复苏初期,有点类似2016年。

图1:沪深300(周线)超跌修复从当下热点来看,中外差异明显,欧美债市渐软、股市仍强、汇市多变,体现了市场对复苏预期的信心不足,暂时更可能结构化而逐步抬升。国内债市弱、股市强、汇市强,19-20年股市超跌修复后,市场继续攀升动力不够了(年初个股严重分化,显示后续资金跟进不足,既然无法整体向上,只能局部强化自保,但缺乏财富效应的牛市都是假牛,难持续),而央行推动利率重心在稳步提升。既然难进,不如21年就地盘整,静等信号。21年,我们认为股指大概率休整,宏观变数太多难有共识,指数估值不高也难深跌,但外围市场担忧大跌诱发内盘调整,尤其是高估的科技板块,但更多属于心理层面,不得不防,毕竟全球经济大周期基本一致。在经济复苏初期,利率抬升抑制估值,业绩增长提升内涵,很担忧欧美高估股指,但没法判断涨跌的时间,不如休息。我们很难确定复苏与通胀到底谁跑得快,与其争议,不如退守,通胀收益类资产成为宏观混沌阶段的最优选择,是2021年的最确定板块,有充裕历史经验可借鉴,逻辑上也更容易获得资本认同与追捧。从长周期来看,21年大概率是休整,内盘强于外盘,概念落地的业绩印证,后续资本更愿意拓展新空间,通胀是最佳的细分战场,符合大周期理论。以时间换空间,21年存量结构切换,股市的底层逻辑就是通胀。二、产业逻辑提供长牛驱动有色、贵金属、化工、能源,简单粗暴的涨价预期都是基于通胀,逻辑正逐步兑现。宏观未明,资本更重安全,暂时市场分化,强调结构强势,选择通胀是合理的,且历史同周期的商品通胀期涨价有爆发性与持续性,可满足资本博弈的大想象空间,资本深度参与又反向扩大了市场弹性。涨价是最原始最暴力的逻辑,有广泛而坚实的群众基础,身边就能看到,通胀逻辑有大认同,且有色非粮食能源等国计民生商品,国家不会刻意打压而更易放飞,资本市场很喜欢,高价值小体积的有色属性使资本囤积成为可能,突显了金融定价,天生的大弹性空间,十足的爆发性板块,无论中外,有色都远胜与煤炭黑色化工。天时、地利、人和,都齐了。

图2:文华有色指数(周线,与09、16、20的对比)
有色是经济复苏逻辑下的上游收益行业 (经济衰退,下游需求不足,反杀上游;政府刺激下游消费,经济渐次复苏,上游因低迷而供给不足,上游收益高估刺激供给,表观就是通胀, 是 经济大周期复苏阶段的经济现象。通常的通胀是需求驱动、是可持续的,只要不发展为滞胀都没问题,而滞涨就是通胀跑太快,经济还来不及复苏,央行被动加息而压制。通胀滞涨都是未来,暂时谁也没法预测,就按通胀算吧,等滞涨来了也来得及) ,经济复苏初期阶段的原材料涨价是周期必然,符合历史逻辑,全球共振周期的复苏阶段最看好通胀,所以看好21年经济复苏,看好21年通胀,逻辑如此,暂定通胀可持续。(其他行业也类似,如太阳能,21年行业大扩张,下游拼命也不赚钱,上游晶硅是最大受益者;如新能源电池,下游大扩张,车厂没利润,但原材料铜钴锂赚得盘满钵满;卖水比挖金的赚得更多,复苏初期的产业逻辑),所以,坚定看好21年通胀预期下的原材料行业,尤其是金融定价的有色,电解铝20年一遇的供给硬瓶颈(能源属性无法扩张,长期供给不足具确定性),就不要客气了。是好机会,是大机会,价值长牛驱动,坚守价值不动。三、交易通胀是情绪短期通胀情绪太烈,跑得太快,不如先玩会交易通胀。

图3:美债(月线)

图4:标准普尔(月线)

图:美指(月线)

复苏背景:利率抬升、经济复苏、通胀担忧、资本风险预期提升、增配风险资产。美债开始回落,预期21年4季度美国经济复苏,22年美联储可能加息;这对美股未来是大威胁,21年1-2季度预期冲顶;美指偏软,资本流出而趋风险资产;金融资本市场的动态,侧面印证了经济复苏的预期。资本冲击下,19年黄金、20年中的白银、20年底的铜、21年的铝、21年锌,贵金属有色的次第启动,显示资本介入的扩围,金融资本的强化,在小众商品市场,天然投机板块,通胀周期有清晰脉络可追溯, 当下最好就是有色。

图6-10:黄金、白银、铜、铝、锌次第展开(同周期、周线)市场已经完全接受通胀逻辑,市场情绪已经反映通胀预期,大家对原材料涨价有憧憬,这是情绪层面的事,一不小心就发酵而跑到价值之外,所有带铝的股票都飙升(其实铝加工是下游,铝价上涨赚钱更难,但涨得一点不少),不要以价值来判断股市,短期更多大众情绪。放下自己,在价值坚守的基础上,快乐参与情绪层面的通胀博弈,长期价值,短期情绪,就是通胀。交易通胀,情绪第一,涨幅最大的股票不一定基本面最好,而是资本介入最深。所以坚守价值(云铝等),关注气氛。据各自条件,可基础配置、也可市场博弈,还可考虑弹性节奏,做自己性格最匹配的。山金、紫金、中铝------市场配置、头部效应云铝、天山、锡业------资本介入,高价值、高弹性、大节奏

图11:紫金矿业

图12:云铝铝市现状:近期铝价飙升,等待月底现货印证。目前16500,氧化铝依旧2350,电解每吨利润3500左右,暴利去复来。节后累库,略低预期;期货扩仓,远高预期(沪铝罕见春节持续扩仓,大机会朕兆浮现),资本利用季节淡季扩仓锁定套保盘,介入程度显著加深,暂时LME库存略高,需时间消化,坚信云铝等长久价值,暂时跟随市场交易通胀情绪。我们希望: 现货贴水转升水、铝锭内外比收缩而吸引进口、期货3月挤仓交割的市场确认,预期3月中旬,远期贴水格局的沪铝大持仓,进入长续现货挤仓的资本定价时期,2季度很可能实现4000以上的吨利润。大胆假设,小心求证,思维开放,逻辑闭环。投研落地,交易通胀,有色板块,铝市春秋。坚守价值而不动,短期交易通胀情绪,过程中逻辑印证而自信,希望在股指长牛休整期,以通胀接力来提升长久收益。

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  • 会员201903122871 2018-07-12

    高教授辛苦了

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