杨晨读研报0219：铝事春秋之二
发布时间：2021-02-19 文章来源：量学大讲堂
牛年第一天，股市异动，有色骤起，铝市春秋，大写的“牛”。市场依旧多疑，铝价能走多远？个股如何选择？……我们要继续跟踪、提炼、总结，以备更精彩的未来。投研投研，既能思维落地，又能映射逻辑，追求知行合一。有色当红，众谓周期。但自觉周期很概念，对投资而言有些不可捉摸。我们更多认为，有色当下是交易通胀，属情绪层面。在铝市乃至有色的长线价值逻辑的基础上（甚至不仅有色，化工、煤炭都很牛，商品通胀利好上游有强烈市场共识，铝行业因特定逻辑基础而突显），市场近期更积极交易通胀，情绪游戏难持续，有色股票很嗨但分化难免，云铝不担心。铝市春秋：坚守价值，交易通胀。
一、底层逻辑就是通胀底层逻辑就是宏观，当下就是通胀主题。从宏观结构来看，全球经济2021年很可能复苏，但市场也担忧通胀，担忧长期宽松政策累积效应在复苏预期下的释放。对股市来说，就是业绩提升但估值下降，综合来看偏淡，所以大伙儿心理不踏实。21年是复苏初期，有点类似2016年。
图1：沪深300（周线）超跌修复从当下热点来看，中外差异明显，欧美债市渐软、股市仍强、汇市多变，体现了市场对复苏预期的信心不足，暂时更可能结构化而逐步抬升。国内债市弱、股市强、汇市强，19-20年股市超跌修复后，市场继续攀升动力不够了（年初个股严重分化，显示后续资金跟进不足，既然无法整体向上，只能局部强化自保，但缺乏财富效应的牛市都是假牛，难持续），而央行推动利率重心在稳步提升。既然难进，不如21年就地盘整，静等信号。21年，我们认为股指大概率休整，宏观变数太多难有共识，指数估值不高也难深跌，但外围市场担忧大跌诱发内盘调整，尤其是高估的科技板块，但更多属于心理层面，不得不防，毕竟全球经济大周期基本一致。在经济复苏初期，利率抬升抑制估值，业绩增长提升内涵，很担忧欧美高估股指，但没法判断涨跌的时间，不如休息。我们很难确定复苏与通胀到底谁跑得快，与其争议，不如退守，通胀收益类资产成为宏观混沌阶段的最优选择，是2021年的最确定板块，有充裕历史经验可借鉴，逻辑上也更容易获得资本认同与追捧。从长周期来看，21年大概率是休整，内盘强于外盘，概念落地的业绩印证，后续资本更愿意拓展新空间，通胀是最佳的细分战场，符合大周期理论。以时间换空间，21年存量结构切换，股市的底层逻辑就是通胀。二、产业逻辑提供长牛驱动有色、贵金属、化工、能源，简单粗暴的涨价预期都是基于通胀，逻辑正逐步兑现。宏观未明，资本更重安全，暂时市场分化，强调结构强势，选择通胀是合理的，且历史同周期的商品通胀期涨价有爆发性与持续性，可满足资本博弈的大想象空间，资本深度参与又反向扩大了市场弹性。涨价是最原始最暴力的逻辑，有广泛而坚实的群众基础，身边就能看到，通胀逻辑有大认同，且有色非粮食能源等国计民生商品，国家不会刻意打压而更易放飞，资本市场很喜欢，高价值小体积的有色属性使资本囤积成为可能，突显了金融定价，天生的大弹性空间，十足的爆发性板块，无论中外，有色都远胜与煤炭黑色化工。天时、地利、人和，都齐了。
图2：文华有色指数（周线，与09、16、20的对比）
有色是经济复苏逻辑下的上游收益行业 （经济衰退，下游需求不足，反杀上游；政府刺激下游消费，经济渐次复苏，上游因低迷而供给不足，上游收益高估刺激供给，表观就是通胀， 是 经济大周期复苏阶段的经济现象。通常的通胀是需求驱动、是可持续的，只要不发展为滞胀都没问题，而滞涨就是通胀跑太快，经济还来不及复苏，央行被动加息而压制。通胀滞涨都是未来，暂时谁也没法预测，就按通胀算吧，等滞涨来了也来得及） ，经济复苏初期阶段的原材料涨价是周期必然，符合历史逻辑，全球共振周期的复苏阶段最看好通胀，所以看好21年经济复苏，看好21年通胀，逻辑如此，暂定通胀可持续。（其他行业也类似，如太阳能，21年行业大扩张，下游拼命也不赚钱，上游晶硅是最大受益者；如新能源电池，下游大扩张，车厂没利润，但原材料铜钴锂赚得盘满钵满；卖水比挖金的赚得更多，复苏初期的产业逻辑），所以，坚定看好21年通胀预期下的原材料行业，尤其是金融定价的有色，电解铝20年一遇的供给硬瓶颈（能源属性无法扩张，长期供给不足具确定性），就不要客气了。是好机会，是大机会，价值长牛驱动，坚守价值不动。三、交易通胀是情绪短期通胀情绪太烈，跑得太快，不如先玩会交易通胀。
图3：美债（月线）
图4：标准普尔（月线）
图：美指（月线）
复苏背景：利率抬升、经济复苏、通胀担忧、资本风险预期提升、增配风险资产。美债开始回落，预期21年4季度美国经济复苏，22年美联储可能加息；这对美股未来是大威胁，21年1-2季度预期冲顶；美指偏软，资本流出而趋风险资产；金融资本市场的动态，侧面印证了经济复苏的预期。资本冲击下，19年黄金、20年中的白银、20年底的铜、21年的铝、21年锌，贵金属有色的次第启动，显示资本介入的扩围，金融资本的强化，在小众商品市场，天然投机板块，通胀周期有清晰脉络可追溯， 当下最好就是有色。
图6-10：黄金、白银、铜、铝、锌次第展开（同周期、周线）市场已经完全接受通胀逻辑，市场情绪已经反映通胀预期，大家对原材料涨价有憧憬，这是情绪层面的事，一不小心就发酵而跑到价值之外，所有带铝的股票都飙升（其实铝加工是下游，铝价上涨赚钱更难，但涨得一点不少），不要以价值来判断股市，短期更多大众情绪。放下自己，在价值坚守的基础上，快乐参与情绪层面的通胀博弈，长期价值，短期情绪，就是通胀。交易通胀，情绪第一，涨幅最大的股票不一定基本面最好，而是资本介入最深。所以坚守价值（云铝等），关注气氛。据各自条件，可基础配置、也可市场博弈，还可考虑弹性节奏，做自己性格最匹配的。山金、紫金、中铝------市场配置、头部效应云铝、天山、锡业------资本介入，高价值、高弹性、大节奏
图11：紫金矿业
图12：云铝铝市现状：近期铝价飙升，等待月底现货印证。目前16500，氧化铝依旧2350，电解每吨利润3500左右，暴利去复来。节后累库，略低预期；期货扩仓，远高预期（沪铝罕见春节持续扩仓，大机会朕兆浮现），资本利用季节淡季扩仓锁定套保盘，介入程度显著加深，暂时LME库存略高，需时间消化，坚信云铝等长久价值，暂时跟随市场交易通胀情绪。我们希望： 现货贴水转升水、铝锭内外比收缩而吸引进口、期货3月挤仓交割的市场确认，预期3月中旬，远期贴水格局的沪铝大持仓，进入长续现货挤仓的资本定价时期，2季度很可能实现4000以上的吨利润。大胆假设，小心求证，思维开放，逻辑闭环。投研落地，交易通胀，有色板块，铝市春秋。坚守价值而不动，短期交易通胀情绪，过程中逻辑印证而自信，希望在股指长牛休整期，以通胀接力来提升长久收益。
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会员201903122871 2018-07-12
高教授辛苦了
