杨晨读研报0227：原油价格会如何？

发布时间：2022-02-27 文章来源：量学大讲堂

近期，俄乌冲突升级的背景下，原油价格大涨至100美元/桶附近，究竟是昙花一现，还是处于行情上半场？最新梳理，供您参考。

需求改善、供给受限，共同推动油价涨至100美元附近

近期，油价大幅上涨、一度站上100美元/桶关口，市场观点对后市研判分歧较大。 2021年12月以来，原油价格接连突破80、90美元/桶，一度站上100美元/桶关口。目前，Brent、WTI油价已分别较年初上涨26%、20%，涨幅远远超过了黄金、铜及美股等其他大类资产。油价短期极为强势的表现，使得部分市场观点提出本轮油价顶部已现，也有部分观点提出油价有望涨至120美元/桶以上。

本轮油价上涨，俄乌冲突仅是导火索，背后的需求改善、供给受限才是核心推手。 历史回溯来看，大部分时段，需求决定了油价的趋势方向，供给影响空间。本轮油价飙升的直接导火索，是俄乌冲突持续升级、打压原油供给预期。同时，OPEC+维持谨慎增产，美国页岩油资本开支缓慢，屡屡打消市场对原油供给放量的担忧。越来越多的发达经济体陆续完全防疫措施，大幅提振原油需求预期。

短期来看，疫情退潮提振需求，OPEC定价权强化，油价易上难下

2022年，疫苗放量、疫情退潮下，全球“场景修复”，有望进一步提振原油需求预期。 2021年全球经济活动深受疫情反复干扰，背后是疫苗供给不足。2022年，上市疫苗供给充裕，加之全球近6成人群已完成完全接种、新冠药物亦有面市，疫情影响或将快速“退潮”，带动全球性“场景修复”。这一背景下，全球出行强度有望恢复至往年正常水平，意味着原油需求预期依然有望进一步改善。

供给端，页岩油增产潜力受限，OPEC定价权强化，或推动油价易上难下。 资本开支意愿低迷、新增钻机缓慢、油井库存枯竭等影响下，美国页岩油潜在增产或低预期。身为原油市场的头号玩家，OPEC核心成员国对原油的定价权达到空前高度，有望维护供给稳定。市场所担心的伊朗原油供给，实际释放力度存疑；替代能源生物燃料，考虑到上游粮食通胀已“自身难保”，大幅增产的概率不大。

中长期来看，能源转型下的能源价格高企，或将成为通胀的“灰犀牛”

在能源转型的过渡期，传统能源资本开支低企、价格高企，可能成为“新常态”。 站在能源转型框架来看，为给绿色能源“让路”，传统能源资本开支低企，大概率并非暂时性的。在能源转型的过渡期，绿色能源尽管更环保、经济，但产能增长缓慢且稳定性不及传统能源，可能意味着能源价格高企将演变为新常态。与此同时，极端天气频频发生，还容易阶段性放大能源短缺、加剧价格波动。

总结而言，持续高位的能源价格，不仅是能源转型的“阵痛”，更是被低估的通胀“灰犀牛”。 对于政策制定者而言，仅仅意识到能源转型下的能源价格高企是远远不够的，而是应该积极作为、打压潜在通胀风险。以美国为例，CPI能源项的占比高达7.3%，CPI的历史走势与油价高度相关、稳健性高。2022年油价中枢如果维持在95美元/桶附近，对CPI同比的直接贡献将达到1.3个百分点。

风险提示： 全球疫苗产能释放低预期；全球新冠病毒变异超预期；主要产油国再次发起价格战。